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钢铁对本轮周期的几点总结与展望

发布时间:2019-09-13 20:30:51 编辑:笔名

钢铁:对本轮周期的几点总结与展望 2018-10-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

乘供给侧改革之风,周期股近两年的表现可圈可点,与09年以来延续了近十年的低迷大相径庭。市场对周期的观点有着诸多纠结,有只看钢价的,甚至还有逆大势对赌房地产放松的,均缺乏了整个周期的研究体系。本文将重点从框架角度梳理一下,周期股到底与以往发生了哪些变化,如何把握这种机会。

存在即是合理。从行业比较的角度讲,其实不论是不是周期,所有的行业彼此之间都不会有绝对尽善尽美的好,也不会有绝对一无是处的坏。在一个相对理性的市场环境中,行业的中长期趋势与短期变化均会在估值上得以反映。合理的研究框架即是探寻市场认知预期与行业真实趋势之间的差异,而不是空喊口号。

总结一、新旧周期的变与不变:需求是方向未变,供给干扰行业在产业链上的地位是变化需求是周期的大方向,这是长江钢铁团队多年来一直秉承的周期研究的核心。

新周期的研究因供给而有所变化,但最后又回归需求:需求依然是大方向,供给助长了业绩弹性。

在过去核桃说的系列报告中,我们曾详细论述这一判断。对钢铁煤炭等体量较大的传统大宗周期品来说,背后所牵连的就业、税收、债务等各种社会责任是以往去产能路径上最大的障碍。不过,近几年供给端如此之大的调整,反倒没有出现之前市场担心的问题,本质原因只有一个:需求在明显扩张。总量需求的增长抵消了部分行业去产能所带来的压力,也就是部分行业的加杠杆对冲了另一部分行业的去杠杆。承接杠杆的领域,基本集中在下游,比如前期三四线城市棚改货币化补贴所带动的地产阶段性上行。

落脚到行业层面的变化,供给端有调整的行业可以说享受了总量需求扩张与行业供给收缩的双重福利,这也是各周期品子领域几乎优势都在迅速向龙头集中的背后逻辑。

总结二、新背景下的利润分配格局:需求依然决定总量,但供给影响份额的争夺简单来说,需求依然影响着产业链利润的总蛋糕,这点从未变化。但供给的扰动改变了行业在产业链上下游之间利润分配争夺的话语权,以及行业内不同公司之间利润争夺的能力。

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